CoreWeave、Nebius、IREN、Applied Digital——这些名字对硅谷圈外的人相当陌生，却正成为华尔街最激烈的争论中心。它们被称为“新云”（neocloud）公司：运营塞满昂贵计算机的大型数据中心，把算力租给Anthropic、OpenAI、Meta等AI开发商。如今，越来越多人追问：这些公司财务上到底稳不稳？它们的踉跄，又说明了AI经济的什么问题？
靠长期租约和芯片借钱扩建
新云公司的典型打法是：先与急需算力的大科技客户签下长期租约，再以这些合同加上购置的AI芯片作为抵押去借钱扩建。分析师科里·约翰逊指出，硬件必须预先付款，债务因此是全行业的常态；而放贷方有时看重的其实是微软、Meta等客户的信用，而非公司本身——这解释了行业龙头CoreWeave如何累积起351亿美元（约263亿英镑）的债务。
市场情绪近来明显转冷：CoreWeave股价过去一个月跌去约四分之一，Nebius、IREN、Applied Digital等同行跌幅相近甚至更大；债券投资者也在向多家公司索要更高回报。研究机构Gartner预测，到2030年80%的新云公司将“停止独立运营”；Forrester则预计至少三家会因财务吃紧很快被收购。
出身挖矿，命运绑在大客户身上
多家新云公司起家于波动剧烈的加密货币挖矿业：CoreWeave 2017年创立时主攻以太坊挖矿，IREN、Core Scientific、Applied Digital同样如此；Nebius则源自俄罗斯版谷歌Yandex拆分出的海外业务，2024年更名。挖矿留下的基础设施，让它们在2022年ChatGPT引爆AI热潮时占得先机。
但这也意味着，它们的成败系于大客户的支出计划。本周微软和谷歌给出的AI支出预期低于华尔街预测，多家新云公司股价应声下跌；微软近日还以供电问题为由取消了与英国新云公司Nscale的合作（问题可能持续到2030年），澳大利亚Firmus则刚搁置上市计划。财政部长贝森特周四试图淡化担忧，称新云只是“整体生态的一小部分”；马斯克则预言，200多家新云公司将迎来“孔雀鱼级别的死亡与整合”，最小的公司最脆弱。也有分析师提醒：算力需求目前仍大于供给，新云填补的正是大型数据中心填不了的缺口——泡沫之争，远未到落槌之时。